أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC في 29 يوليو 2025 عن تحويل جوهري في إدارة صناديق الاستثمار المتداولة القائمة على البيتكوين BTC والإيثيريوم ETH، عبر السماح بطريقة "إن-كايند" لإنشاء واسترداد الأسهم بدلا من التسوية النقدية، فأصبح بإمكان المشاركين المعتمدين استبدال أسهم الصندوق مباشرة بالأصل الرقمي الأساسي، ما يقلص الوقت والتكلفة ويحد من انزلاق الأسعار.
فالقرار الأول من نوعه منذ إعتماد صناديق بيتكوين BTC الفورية في يناير 2024، اتى استجابة لضغوط صادرة عن كبار مصدري الصناديق مثل بلاك روك وفيديليتي وآرك وشركات أخرى.
دوافع قرار SEC وتوجيهات القيادة
وتأتي الموافقة في إطار رؤية رئيس مجلس SEC بول أتكينز، والتي تعلن بدء عصر جديد في الإشراف على الأصول الرقمية، مع التركيز على إنشاء إطار تنظيمي "ملائم وفعال"، وأشار أتكينز إلى أن القرار سيسهم في جعل أدوات الاستثمار الرقمية "أقل تكلفة وأكثر كفاءة" للمستثمرين والمؤسسات على حد سواء.
وكان قسم التداول والأسواق في الهيئة تحت إشراف جيمي سيلواي، قد دعم الآلية باعتبارها توفر "مرونة وتوفيرا في التكاليف" لجميع الأطراف من مصدري الصناديق والمشاركين المعتمدين والمستثمرين النهائيين.
وسبق أن فرضت الهيئة عند الموافقة المبدئية على صناديق Bitcoin spot في يناير 2024، آلية التسوية النقدية فقط، وأثارت هذه القيود انتقادات داخلية، خاصة من المفوض مارك أوييدا الذي وصفها بأنها تسبب تكاليف غير مبررة وتجعل الصناديق أقل توافقا مع نماذج الصناديق السلعية التقليدية.
وبهذا التحول تقترب الهيئة من تبني نهج محايد (merit-neutral) تجاه المنتجات المشفرة، حيث يعالج القرار النقدي السابق كمقيد غير مفسر، ويزيل التناقض مع المعايير المستخدمة في صناديق الذهب والنفط.
تأثير قرار SEC على السوق والمؤسسات
ولا يقتصر التأثير على المستثمرين الأفراد، بل يمتد ليشمل المشاركين المعتمدين والمصارف الاستثمارية، الذين يشكلون العمود الفقري لسيولة هذه الصناديق، فقد أصبح بإمكان هذه الجهات استبدال الأسهم مباشرة بعملات البيتكوين BTC أو الإيثيريوم ETH، مما يقلل تكاليف التداول ويخفض الانزلاق السعري.
وعلى المستوى العملي يقدر أن صناديق spot Bitcoin الأمريكية سجلت تدفقات صافية لمدة 12 يوما متصلة، جمع خلالها حوالي 6.6 مليار دولار من الأصول، وتمتلك حاليا أكثر من 1.29 مليون BTC بقيمة تقارب 152 مليار دولار، كما تشهد صناديق Ether نموا سريعا أيضا، حيث بلغت أصول صندوق iShares ETHA من شركة بلاك روك أكثر من 10 مليارات دولار في 251 يوما فقط، لتصبح ثالث أسرع صندوق وصولا لهذه القيمة.
كما سمحت الهيئة بزيادة حدود المراكز في خيارات تداول صناديق البيتكوين BTC إلى 250,000 عقد، ما يعكس زيادة الثقة التنظيمية ويمنح المؤسسات مزيدا من المرونة في التحوط والتعبير عن الاتجاهات، وقدمت طلبات لطرح صناديق مختلطة تجمع بين BTC وETH، مع توفير خيارات FLEX إضافية.
إن هذه التطورات تعزز من ديناميكية السوق وتحفز إصدار منتجات ETF جديدة ترتبط بعملات مشفرة أخرى باستخدام نموذج الاسترداد العيني منذ البداية، وهو توجه يتوقع أن يفرض نفسه في القريب العاجل.
التوقعات المستقبلية والسياق الدولي
ويتوقع أن يؤدي القرار إلى زيادة تبني المؤسسات الكبرى لصناديق البيتكوين BTC والإيثيريوم ETH، حيث توفر بنية تشريعية أكثر شفافية وكفاءة، وستتحول السوق تدريجيا نحو أدوات استثمارية رقمية تتسم بطابع مؤسسي أكثر.
وعلى الصعيد الدولي حازت بورصة هونغ كونغ على ميزة نسبية، إذ كانت قد أتاحتها آلية الاسترداد العيني لصناديق البيتكوين BTC منذ أبريل 2024، مما ضمن لها تنظيما سلسا منذ البداية، خلافا للمناقشات التنظيمية التي شهدها السوق الأمريكي.
أما الاتحاد الأوروبي وسويسرا فلا يزالان يسيران بشكل أكثر تحفظا، فإطار MiCA الأوروبي يركز على حماية المستثمرين والتنسيق عبر دول الأعضاء، دون تبني صريح لاسترداد عيني للعملات المشفرة، بينما تظهر سويسرا استعدادا محتملا لاعتمادها مستقبلا بدعم من بنيتها التحتية للمعاملات الرقمية.
إن هذه التطورات تمهد لمسار جديد يتجه نحو سوق مشفر مؤسسي أكثر نضجا وكفاءة، حيث تتماشى المنتجات الرقمية مع النماذج التقليدية المعتمدة عالميا.